加入收藏 | 设为首页 | 会员中心 | 我要投稿 | RSS
您当前的位置:首页 > 网赚兼职

价值,基金国庆特约市场在成熟中迎来底部,为价值投资打call

时间:2018-10-06 18:31:38  来源:网赚之家  作者:网赚之家

国庆特约市场在成熟中迎来底部,为价值投资打call 严格意义上说,我并不算是最虔诚的价值投资者。在研究基本面和判断公司价值的同时,我也会注重分析经济周期和行业周期的变化,并根据经济周期的变化和行业周期的变化适度调整自己对于公司价值甚至整个股市合理估值的判断。例如,在今年年初A股市场大幅上涨的时候,有些机构投资者问我是不是牛市要来了?

当时我的态度非常坚决:绝对不是。尽管当时A股估值并不算贵,同时由于机构投资者的赚钱效应很多资金还在涌入股市,但是我依然态度坚决否定牛市来临的原因在于两点:一是当时利率不断上升,我从未见过一个牛市是在利率这么高的背景下启动的;二是当时我对于短期经济的判断非常谨慎。基于这两点原因,年初我对市场的判断非但不是牛市来临,甚至有可能出现估值与盈利的双杀。因此,一方面我们在1月底将二级债基的权益配置比例降到很低的水平,另一方面我们也不断推迟我们第一只权益基金的发行时间,因为我们不希望我们的基金发在市场高点让投资者亏钱。

由于我自己对公司价值和整个市场估值的判断加入了宏观经济和行业周期的动态分析,所以我并不算最坚定的价值投资者,也从来不敢以坚定的价值投资者自居。但是我对坚定做价值投资的大师们一直是由衷地钦佩,坚定的价值投资者需要异于常人的坚定信念,以及无与伦比的坚忍耐心。

近两年,由于价值股普遍股价表现较好,价值投资的方式又重新开始盛行,很多投资者也开始大规模布局投资价值股并为自己的基金产品贴上价值投资的标签。对于这一点我无法评价,但就我自己这些年的观察而言,真正意义上做价值投资的大师们不仅仅是持仓股票全是价值股这么简单,而是对公司对市场都有自己心里的价值判断,当股价严重低于其判断价值时,会坚定地加仓并告诉投资者长期投资机会的来临;当股价严重高于其判断价值时,会坚定地减仓并告诫投资者股价超涨的风险。这些人在我看来才是真正坚定的价值投资者,股价严重低估时坚定买入并耐心持有,股价严重高估时则坚定卖出并耐心等待股价重新具备投资价值,价值投资的理念已经深入他们的骨髓。

我与坚定的价值投资者在投资理念上是相通的,但在价值判断上有细节上的差异。以DCF估值为例(通常DCF估值被认为是最合理的反映公司价值的估值方式),我认为宏观经济周期的变化以及行业周期的变化在中期会影响DCF估值中部分参数(例如贴现率、增长率等指标),这会影响一个公司中期的合理估值。但在所有参数都按当期最悲观假设做调整时,如果股价仍然低于估算的合理价值,那么我是坚定站在价值投资者的角度进行投资的。

例如2008年第四季度我还在其他基金公司担任房地产行业研究员时,当时由于房价的大幅下跌以及进一步下跌的预期导致地产股大幅杀跌,股价深不见底。于是为了研究地产股的底部,我开始计算地产公司的清盘价值。我将地产公司所有的地产项目都列出来,并把所有同事聚集在一起讨论,将每一个楼盘的价格调整到每位同事都愿意购买的价格(如果有任何一个同事不愿买,则价格假设继续下调,直至所有人都认同),这种方式测算出来的清盘价值就是当时我认为地产股价值的底线。因此当时对于每一只股价低于清盘价值底线的地产股我当时所在的基金公司都重仓买入并坚定持有,最后事实证明我们的判断是正确的,当时每一只重仓的地产股都赚取了巨大的超额收益。

回到当前市场,今年前三季度A股市场的走势确实如我年初判断出现了下跌,但跌幅之大也超出了我的预期,这使我又不得不重新使用我自己给市场找底的研究方法,即将部分经济指标按最悲观的假设调整以判断当前市场的价值是否被低估。结论是肯定的,当前的市场估值已接近05、08、12年的历史低点,以当前的经济背景现在A股市场肯定是被低估的。

总有些人会说“这次可能不一样”,对此我想说的是“这次真的不一样”,这次面临的宏观经济环境比05、08、12年都要好。在我看来的四大风险:高存货、过剩产能(低产能利用率)、金融体系恶化(银行不良上升)、通胀转通缩,05、08、12年所处的经济环境中至少面临这四大风险中的2-3个,而这次暂时看一个都没有。前三个风险去库存、去产能、银行资产恶化导致惜贷都可能导致经济放大倍数地下滑,而通缩不仅会导致企业盈利下滑而且有可能导致前三个风险加速爆发,从而形成恶性循环。而当前所处的经济环境中,企业库存处在历史上相对偏低的位置;过去几年制造业固定资产投资不足导致新增产能不足从而促使产能利用率不断上升;银行行业中报显示不良率还在下降;尽管总需求短期处在缓慢下滑过程中,但由于没有前三个风险的放大效应总需求也不会加速下滑,这种情况下通缩的风险也较小。

因此,现在我们对宏观经济的判断是:即使经济存在短期缓慢下滑的风险,但所面临的整体风险也比05、08、12年当时要小。在这种情况下,A股市场的估值不应跌破历史最低点。而只要不出现通货紧缩,预计企业盈利的增速还能保持正增长,上市公司的盈利增速会更高。这样的话,如果指数维持不变,明年A股市场的估值就会降到历史最低点。

因此我们对于A股市场的观点是:当前A股市场是被低估的,尽管短期我们不排除A股市场继续下跌的可能,但是拉长时间维度至一年以上来看,我们认为A股市场具备很好的投资价值,此时的A股市场适合价值投资者越跌越买并坚定持有。

落实到具体投资上,我们也是这样做的。我们的第一只权益基金——永赢惠添利基金成立于5月底,基金成立之后市场不断下跌,但在每次大幅下跌的过程中我都坚持自己的投资理念。永赢惠添利基金自成立至今较好控制了回撤,这得益于在市场大幅下跌的过程中我们不断寻找价值被严重低估的标的进行投资。并且基于我们对A股市场被低估适合价值投资者进场做长期投资的判断,时间越长,我们对永赢惠添利基金的投资收益越有信心。

这一次,永赢惠添利基金为价值投资坚定打call。

李永兴简介:

北京大学金融学硕士,11年证券相关从业经验,现任永赢基金总经理助理兼权益投资总监。曾担任交银施罗德基金公司研究员、基金经理,九泰基金公司投资总监。

从过往业绩看,其管理产品的收益性、稳定性均排名靠前,风险性也相对较小。他曾管理的交银主题基金,在2014年名列同期同类基金第三,并于当年获得了主流媒体评奖。

(本文由中国基金报记者项晶负责约稿)

本文首发于微信公众号:中国基金报。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:季丽亚 HN003)
来顶一下
返回首页
返回首页
发表评论 共有条评论
用户名: 密码:
验证码: 匿名发表
推荐资讯
相关文章
    无相关信息
栏目更新
栏目热门